农历春节后首个交易日(2月22日)，虽然A股迎来“开门旺”，但是债市未能实现开门红。22日，上证综指大涨2.17%，10年期国开债收益率则上行逾3个基点，显示市场风险偏好有所回升；国债期货低开低走悉数收跌，银行间现券同步走软。分析人士表示，春节后第一个交易日债券市场成交清淡，主要受海外市场假期风险偏好回升和债券收益率上行影响，早盘国债期货明显低开，全天波动不大，现券收益率开盘较节前小幅跳升，全天成交清淡。

　　机构分析称，春节假期期间，包括美股在内的海外股市普遍回暖，美债收益率则再创新高，股强债弱的格局亦传导至国内资本市场。短期来看，全球风险偏好修复，节后资金回流、大类资产配置利于股市，有助于A股演绎“红包”行情。在国内经济有韧性、紧货币严监管的背景下，债市很可能仍以弱势振荡为主。

　　节后首日股强债弱

　　市场人士认为，节后首日国内资本市场股强债弱主要是受海外市场的传导。据机构数据，我国春节期间(2月14日-2月20日)，美国股市强势企稳，纳斯达克、道琼斯指数、标普500指数分别上涨3.15%、1.32%、2%，收复不少此前“失地”；日经225指数、德国DAX指数、恒生指数的涨幅分别高达3.2%、2.39%、3.47%。风险资产价格反弹的同时，包括债券在内的避险资产价格则有所承压，10年期美债收益率自2月13日的2.83%逐步升破2.91%、2.94%、2.95%，目前已逼近3%关口。

　　值得注意的是，春节期间海外经济数据较多，重磅数据均利空债市。“春节期间，全球金融市场变动较大，从2月14日隔夜至今6个交易日，美股上涨，美债收益率大幅上行，国内债市重压降临，导致国内债市开盘走低。”华创证券债券团队表示，对市场影响最大的莫过于海外主要发达国家的1月份通胀数据，整体来看，美国和英国通胀超出市场预期，全球通胀预期回升，导致加息预期更加激进。

　　总的来看，主要国家风险资产企稳反弹，为节后A股行情营造了较稳健的外部环境，同时全球经济向好、通胀抬升对债市表现形成压制，在国内消息面相对平静的情况下，国内再现股强债弱“跷跷板”并不意外。

　　中信证券认为，随着全球主要经济体通胀回升，全球主要发达经济体债券收益率上行，可能会给国内债券市场带来负面冲击。同时，美国积极的财政政策导致国债供给增加，使得美债承受压力，也可能进一步使我国债市受到影响。

　　资金面大概率保持平稳

　　从资金面看，市场人士预计节后流动性将保持平稳。农历春节假期后第一天，中国人民银行发布公告称，为对冲税期、金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，维持银行体系流动性合理稳定，在公开市场分别投放7天、28天、63天逆回购1600亿元、1300亿元和600亿元。2月23日，央行进行了400亿元人民币63天期逆回购、800亿元人民币28天期逆回购、1100亿元人民币7天期逆回购。

　　市场人士指出，节后资金供给的主要负面因素包括临时准备金动用安排和MLF到期、节后缴税缴准等，但节后在现金回流、逆回购重启等因素的呵护下，资金面大概率将保持平稳运行。

　　中国人民银行日前发布的《2017年第四季度中国货币政策执行报告》指出，2017年中国人民银行继续实施稳健中性的货币政策，货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架初见成效，为供给侧结构性改革和高质量发展营造了中性适度的货币金融环境。在谈到下一阶段主要政策思路时，央行明确，保持货币政策的稳健中性，管住货币供给总闸门。

　　中信证券认为，在货币政策取向不变的背景下，人民银行的流动性管理思路大体保持不变，货币市场利率大概率重现2017年春节后走势，流动性环境将实现平稳过渡，货币市场利率保持平稳，流动性分层矛盾短期内不会加剧。

　　就债市而言，中信证券认为，春节后流动性水平的平稳不会对短端国债收益率产生较大上行压力；美联储3月份大概率加息和“资管新规”的落地预期对债市影响仍然需要关键问题的明朗化。总的来看，短期内国债收益率并无上行动力，维持10年国债到期收益率保持在3.8%至4.0%区间的观点。

　　关注3月份流动性

　　分析人士预计，春节后最初三五个交易日，债市难见开门红行情。从中长周期逻辑上看，依旧存在改善动能，资金面逐渐恢复平衡偏宽松，股市波动有望引致风险偏好曲线回归缓慢下移走势，波段性的振荡偏强运行特征或将呈现。

　　“春节期间美股、国债收益率再创新高，建议投资者高度关注3月份的利率和流动性风险。”中信证券固定收益首席分析师明明指出，一方面，随着全球主要经济体通胀回升，全球主要发达经济体债券收益率上行，可能会给国内债券市场带来负面冲击；另一方面，美国积极的财政政策导致国债供给增加，使得美债承受压力，也可能进一步使我国债市受到影响。

　　易方达固定收益基金投资部总经理张清华近日撰文表示，2018年债券市场将呈现三个新特点：一是利率债和信用债分化，二是金融机构可能进行自发去杠杆，三是债市行情将更多地由配置盘主导。

　　张清华认为，在投资策略上，考虑到当前期限利差较低以及维持杠杆的成本较高，建议继续维持短久期、高评级、低杠杆的策略，等待经济和融资数据出现明确的信号后再逐步拉长久期和提高杠杆水平，在投资品种上主要看好短久期、高评级的信用债。