前期炙手可热的“独角兽”，近期似乎有些小麻烦。一方面，小米集团（下称“小米”）近日公告称，决定分步实施在香港和内地的上市计划，即先在香港上市，再择机通过发行CDR（中国存托凭证）的方式在内地上市。另一方面，部分已上市的“独角兽”企业，股价在短暂“狂飙”后持续下跌，甚至破发。在此背景下，以战略配售参与CDR与“独角兽”企业IPO为一大卖点的战略配售基金（下称“独角兽”基金）将何去何从，成为市场关注的焦点。

　　CDR发行面临双重压力

　　在只差过会“临门一脚”时，小米忽然改变心意。原定于6月19日上会，有望创下12天过会纪录的小米CDR项目推迟发行，上市路径也由“CDR+H”两地同步上市变更为“先港股上市再回A股发行CDR”。对此，证监会发表补充公告表示，“尊重小米集团的选择，决定取消第十七届发审委2018年第88次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。”

　　值得关注的是，证监会6月14日公布了对小米长达2万字的首发反馈意见，涵盖84个问题，就小米现阶段定位为互联网公司而非硬件公司是否准确，以及盈利状况、财务状况、关联交易等问题进行了关注。

　　“小米CDR项目决定推迟发行，主要原因有二。”诺亚财富派投研部基金研究经理李懿哲表示，“一是证监会在回复反馈意见中，向小米提了80余个问题，涉及多个方面，若按照原计划于6月19日上会，小米可能对相关问题无法及时准备。二是当前市场流动性缺失，上周工业富联开板，引发动荡，足见市场极度缺血。出于审慎原则，可能令监管层重新考虑CDR带来的抽血效应，导致小米‘CDR+H’的上市计划暂时搁浅。”

　　某私募基金投资分析师也对《上海金融报》记者表示，小米推迟发行CDR，一方面因为证监会对发行CDR的监管非常严格；另一方面，当前市场的整体状况不佳，A股已跌破3000点，如果此时发行CDR，或不利于股市稳定。

　　“独角兽”基金前景未卜

　　对于“独角兽”基金而言，首单CDR推迟显然不是好消息。同时，市场也担忧阿里、百度、腾讯等红筹企业的CDR发行进程会因此放缓。在此背景下，“独角兽”基金成立后如何运作，以及未来的收益情况引人关注。

　　对此，上述私募基金投资分析师指出，“独角兽”基金的收益与CDR的发行进度关联密切。若后续CDR发行进度整体放缓，则“独角兽”基金就需要寻找其它投资标的，整体收益势必受到影响。“但首单CDR的推迟，并不一定意味着阿里、百度、腾讯等符合标准的红筹企业CDR发行进程放缓。”该基金分析师进一步指出，“相对于尚未上市的小米，阿里、百度、腾讯等已上市公司的运作更加规范。同时，CDR的发行进程也与后续市场走向密切相关。若上证指数一直处于低位，则CDR进程大概率慢于预期，但若市场好转，流动性增强，则阿里、腾讯等CDR进程不一定减速。”

　　李懿哲也表示，小米CDR发行推迟，将在一定程度上减缓“独角兽”基金的建仓节奏。但根据基金合同，基金还可参与创新企业IPO的战略配售，有更多标的可供选择。

　　相比尚未成行的CDR发行，前期已上市的“独角兽”企业近期表现不佳，更让市场疑虑“独角兽”基金参与战略配售能获得多大收益。A股方面，工业富联在四连涨后连续下跌，市值已蒸发超千亿元；而港股“独角兽”更纷纷破发，众安在线、平安好医生、易鑫集团和雷蛇均跌破发行价。

　　对此，海通证券在研报中指出，“独角兽”企业上市后，预计将呈现连续涨停、持续震荡、开始下跌的规律。如果市场预期“独角兽”企业打开涨停后将持续下跌，则“独角兽”基金在上市交易时，也会相应出现折价风险。