资产配置应按“四季”依时而动
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作者：大成基金副总经理兼首席经济学家 姚余栋
发布日期：2018-04-10 10:42
大成基金管理有限公司副总经理兼首席经济学家、央行金融研究所原所长 姚余栋
MPT、Risk Parity和美林时钟等传统的大类资产配置理论已经面临各种问题。以美林时钟为例，仅仅考虑经济周期对大类资产配置的影响，而未考虑到金融周期对大类资产配置的影响。反观国内金融周期的变化对宏观经济的影响同样不可忽视。
大成四季的核心逻辑是形成了经济周期和金融周期互动的方法论，使用产出缺口刻画经济周期，使用流动性缺口刻画金融周期，并将二者结合在一起来表征经济运行的状态。“春夏秋冬”四季分别代表着不同的流动性和经济变化趋势。当金融周期收缩、经济周期向好时是春季，当两个都处于扩张状态时则是夏季，而当经济不好、金融扩张时则是秋季，两个都是处于收缩时则进入了冬季。
比如，4万亿投资出来时是夏季，金融和经济两个周期都在扩张；之后进入新常态，就是秋季；然后供给侧结构性改革，带动中国经济回暖，这是夏季；随着金融去杠杆进行，又开始了春季。
根据四季不同周期理论，进而对债市、股市、大宗商品以及现金类资产的配置比例都会相应发生变化。“春季”经济上行、流动性紧张，此时应该以股票配置为主；进入“夏季”后，经济向好、流动性充裕，投资以大宗商品为主；“秋季”经济下行、流动性宽裕，配置方向将转向债券，进入“冬季”后将是现金为王。如果针对股票投资，便是春天投资价值周期股、夏天是成长周期股、秋天是成长防御股，冬天则是价值防御股。
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